Alors que l’effondrement de l’échange de crypto FTX et de sa filiale Alameda Research aurait laissé de nombreux acteurs de la crypto, y compris les teneurs de marché, dans la pire position possible, selon Andrei Grachev, associé directeur chez DWF Labs, cet incident a peut-être contribué à ” débusquer les entreprises qui n’étaient pas suffisamment durables pour fonctionner pendant une tempête. En conséquence, le “marché sera plus sain” à l’avenir.
L’art de la tenue de marché
En plus d’éliminer les joueurs faibles, Andreï Gratchev a suggéré dans une réponse écrite aux questions de Bitcoin.com News que l’effondrement d’acteurs clés de l’industrie de la cryptographie comme FTX et Terra a mis en évidence l’importance d’adopter des mesures qui protègent les utilisateurs. Une de ces mesures, qui peut être utilisée par les décideurs mondiaux du marché des actifs numériques comme Laboratoires DWF, est ce que l’on appelle le système de protection contre le pompage et le vidage. Le système est essentiellement une technique de gestion des liquidités sur les bourses.
Pendant ce temps, Grachev a également partagé son point de vue sur des sujets allant de l’idée fausse sur les teneurs de marché à la façon dont la création de marché diffère entre les bourses centralisées (CEX) et les bourses décentralisées. Vous trouverez ci-dessous les réponses de l’associé directeur au reste des questions de Bitcoin.com News.
Bitcoin.com News (BCN) : Pouvez-vous définir brièvement la création de marché ainsi que ce qui se passe lorsqu’un utilisateur achète un actif crypto sur un échange centralisé ou le vend sur un échange décentralisé ?
Andrei Gratchev (AG): Un teneur de marché crée des marchés liquides, cite des carnets d’ordres (met des ordres d’achat et de vente à cours limité dans des carnets d’ordres) et maintient l’écart. En termes simples, les teneurs de marché créent des marchés négociables. (Échanges décentralisés) Les DEX (en particulier les market maker automatisés) sont un peu plus limités en termes d’outils de création de marché, mais même ici – un market maker maintient un niveau de liquidité suffisant sur les pools AMM (market maker automatisé) et fait quelques travail supplémentaire afin de maintenir le même niveau de prix sur les bourses centralisées et décentralisées.
Étant donné que les teneurs de marché gagnent de l’argent en répartissant les prix entre l’offre et la demande, sur la base d’une proposition donnée, le teneur de marché vendrait (par exemple) un jeton sur Coinbase quelques points (de base) (bps) de plus que sur un DEX et vendrait un token sur le DEX quelques bps moins cher que sur Coinbase.
BCN : Quelle est, selon vous, l’idée fausse commune à propos de la création de marché ?
GA : C’est très proche d’une théorie du complot : pendant qu’un jeton monte, le market maker pompe ; pendant qu’un jeton baisse, le teneur de marché fait du dumping. Vous connaissez cette situation où vous avez acheté quelque chose et qu’il s’est effondré instantanément ? Le même. Un teneur de marché a examiné votre position et a négocié contre vous.
La réalité est complètement différente – un teneur de marché maintient la liquidité des deux côtés (achat et vente) et maintient un écart étroit. Les plus avancés peuvent également prendre des ordres limités à partir d’un carnet d’ordres afin d’améliorer le marché et d’augmenter les volumes organiques.
BCN : La tenue de marché diffère-t-elle entre les bourses décentralisées et les bourses centralisées ?
GA : Je le diviserais un peu différemment – basé sur le carnet de commandes (il pourrait s’agir de CEX et de DEX) et d’autres (uniquement des DEX. Cela inclut les AMM sur les DEX et la liquidité concentrée sur Uniswap V3).
Les échanges basés sur les carnets d’ordres permettent aux teneurs de marché d’utiliser différents types d’ordres (limite, immédiat ou annulé, marché, etc.) afin de créer un marché et de fournir ou de retirer des liquidités des livres.
Les AMM sont beaucoup moins flexibles car les transactions ont lieu dans des pools de liquidités. Le plus grand défi pour les AMM est de maintenir le même prix sur les DEX que leurs homologues centralisés en ajoutant ou en supprimant des liquidités selon les besoins. Ils surveillent également en permanence les échanges importants et prédateurs pour atténuer leur impact.
La liquidité concentrée est similaire à l’AMM, mais elle permet aux traders et aux teneurs de marché de décider d’une fourchette de prix pour la fourniture de liquidités. Il donne beaucoup plus de flexibilité par rapport à AMM, mais il est toujours moins flexible que les plateformes basées sur le carnet d’ordres.
Étant donné que les teneurs de marché avancés utilisent leurs systèmes propriétaires pour les opérations, la plupart d’entre eux, y compris DWF Labs, interagissent avec les DEX via un carnet de commandes virtuel qui est émulé en fonction des transactions de la blockchain et de l’état de l’AMM et des pools de liquidité concentrés.
BCN : Comment l’effondrement de FTX et d’Alameda Research a-t-il affecté les teneurs de marché et comment le marché gère-t-il la crise de la liquidité cryptographique ? De plus, les baleines craignent-elles désormais d’échanger de gros volumes ?
GA : Tout d’abord, tous les teneurs de marché appropriés avaient des fonds sur FTX, car il n’était pas possible d’éviter de négocier sur la deuxième plus grande bourse du monde de la cryptographie. Certains d’entre eux ont été gravement touchés et se sont effondrés. Beaucoup d’autres traversent actuellement une situation financière difficile.
En général, c’est un événement très triste, mais c’est bon pour le long terme. Le marché chasse les entreprises qui n’étaient pas suffisamment durables pour fonctionner pendant une tempête. En conséquence, le marché sera plus sain.
En ce qui concerne les baleines et les volumes de transactions, nous observons de nombreuses activités sur le marché de gré à gré (OTC), car la liquidité des échanges a considérablement diminué depuis le crash. Par exemple, les mêmes jetons qui ne voyaient que (a) une baisse de prix de 10 à 12 % après un ordre de vente de 500 000 $ ne pourront même plus absorber un ordre de vente de 100 000 $ maintenant sans que les prix chutent de 60 à 70 %.
Heureusement, le marché se redresse. Nous avons commencé à voir cette dynamique positive depuis début janvier 2023.
BCN : Il y a cette notion chez certains fondateurs de projets que la liquidité n’est pas fonction du marché mais du marketing. En fait, certains fondateurs pensent qu’il suffit de s’assurer qu’il y a suffisamment d’acheteurs pour les vendeurs de leurs jetons pour résoudre leurs problèmes de liquidité. Dans quelle mesure ces affirmations sont-elles correctes ?
GA : C’est vrai et pas vrai simultanément. Sans marketing, la liquidité est en quelque sorte inactive et artificielle. Si personne n’échange ou n’échange que rarement, cela inciterait un teneur de marché à prévoir correctement les écarts de prix et il devrait augmenter l’écart afin de maintenir un niveau de risque acceptable. Cela pourrait conduire à une spirale de la mort – l’écart s’aggrave et le volume des transactions diminue davantage, ce qui se traduit par un écart encore pire.
Dans un autre scénario, disons qu’un projet repose entièrement sur des commerçants biologiques. C’est possible – Bitcoin a commencé sans aucun teneur de marché et c’était bien. Mais il peut être difficile de répéter ce succès.
Les commerçants se rendent sur le marché et disposent d’une large gamme de jetons disponibles pour le trading. Si nous parlons d’un jeton en développement, il aurait probablement une structure de marché faible, même avec un bon marketing. Pourquoi? Parce que par rapport aux teneurs de marché, les négociants en produits biologiques négocient selon leur propre vision plutôt que selon des modèles quantitatifs. Cela rend les spreads plus larges et la vitesse d’exécution plus lente car les ordres de détail doivent correspondre les uns aux autres, au lieu d’être achetés et vendus instantanément par un teneur de marché. Par exemple, DWF Labs détient une part de marché de 40 à 70 % des volumes d’échanges pour de nombreux jetons et au cas où si nous supprimions nos configurations de ces marchés, les volumes s’effondreraient.
BCN : Certains acteurs du marché ont intégré ce que l’on appelle la protection contre les pompes et les décharges. Pouvez-vous expliquer brièvement de quoi il s’agit et comment les teneurs de marché l’utilisent pour s’assurer que les participants sont en sécurité en cas de volatilité extrême des prix ?
GA : Si nous excluons des événements vraiment dramatiques comme les krachs boursiers FTX ou Terra LUNA lorsque la pression de vente était insensée et que personne ne pouvait aider, nous verrions que les teneurs de marché atténuent les actions de prix par la gestion des liquidités sur les bourses. Dans 99 % des cas, le pompage ou le vidage est exécuté sur un échange particulier, puis étendu à d’autres lieux comme un fléau. Si ce n’est pas si dramatique, le fléau pourrait être évité en fixant le prix sur l’échange particulier. Si cela ne fonctionne pas, les teneurs de marché laissent la découverte des prix se faire de manière organique et maintiennent une profondeur de marché pertinente autour du spread.
BCN : À première vue, la tenue de marché ressemble à l’industrie des smartphones, où les produits proposés sont apparemment indiscernables. Comment alors les market makers se différencient-ils de la concurrence ?
GA : (Le) temps où les teneurs de marché pouvaient proposer un simple bot pour constituer un carnet de commandes est révolu. Les teneurs de marché jouent un rôle important sur les marchés. Nous ne sommes pas visibles, mais sans nous, le marché serait beaucoup moins efficace et les spreads seraient beaucoup plus larges.
Je pense également qu’un véritable teneur de marché est également un partenaire, un conseiller et parfois même un investisseur qui peut tirer parti de ses connaissances et de ses relations avec les bourses, les fonds et les sociétés de portefeuille afin de faire avancer le projet et de le laisser grandir. DWF Labs établit des relations avec des projets uniquement de cette manière, agissant non seulement en tant que teneur de marché mais également en tant que partenaire. Comme vous l’avez dit, c’est comme l’industrie des smartphones, mais il n’y a qu’un seul Apple, même dans l’industrie des smartphones.
BCN : On dit souvent que de nombreux projets hésitent à lancer leurs jetons dans un marché baissier. Est-ce vrai (et si oui, cela a-t-il un sens) ?
GA : Il y a deux faces à chaque médaille. Pendant un marché haussier, un projet pourrait augmenter à une valorisation massive, être coté en bourse avec une grande capitalisation boursière et être pompé davantage par le marché. La plupart de ces projets s’effondrent une fois que le marché devient baissier. Il est difficile de survivre et de répondre aux attentes des investisseurs, surtout lorsque la réalité du terrain est loin derrière.
Comparés aux marchés haussiers, les marchés baissiers ont une certaine beauté. Ouais, c’est vrai que c’est plus compliqué de lever des fonds et que la valorisation est généralement plus petite. Mais lorsqu’un projet passe en bourse avec une petite capitalisation, il est fort probable qu’il soit poussé par le marché puis stabilisé. Ensuite, étant donné que le projet est allé sur le marché alors que tout se vendait à des valorisations déprimées, le marché ne peut que s’inverser en mode haussier – ce qui fera monter le projet et lui donnera des chances supplémentaires de réussir.
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